在疫情防控优化调整、地产政策边际宽松、外部流动性预期拐点等多重预期改善之下，港股自11月迎来触底反弹的亮眼行情。随着气价同样始见“复常”曙光，此类“较为清洁能源”的稳增长板块跨年行情是否同样值得期待呢？
年2月俄乌冲突爆发，欧盟表明将对俄罗斯的能源进行制裁，气价自2月低见的68EUR/MWh左右飙升至3月一度高见的EUR/MWh，期间涨幅高达.8％，此后回落。下半年以来，随着俄罗斯管道供气量持续下降，欧洲气价于6月至8月出现了一轮持续近3个月的大幅上涨期。
回顾今年下半年的走势，更加可见天然气价受到俄乌冲突因素冲高后，在欧洲补库存超原先预期完成目标的背景下，已显著回落。根据伦敦洲际交易所（ICE）数据，欧洲基准价荷兰天然气TTF价格由8月份的EUR/MWh水平，逐步回落至11月初的97.85UR/MWh（所谓“补库存超原先预期”是指，以德国为例，原定计划到9月将天然气储气量提高到75％、到10月份达到85％，而10月的目标提前在9月初已实现），形成市场普遍预期TTF价格今年（年）底部已出现于年初的62EUR/MWh水平。
随着气价于11月初触底反弹，一众天然气相关港股上月表现凌厉，华润燃气（.HK）11月单月反弹36.82％，新奥能源（.HK）更弹41.45％，昆仑能源（.HK）上月亦反弹27.93％，港华智慧能源（.HK）更累计升28.73％，中石化（.HK）亦弹18.39％，中集安瑞科（.HK）及中国海洋石油（.HK）上月亦分别升9.41％及8.97％；当然个别股份相对大市（恒指）上月触底反弹26.62％（步入所谓技术性牛市）而言，在估值修复上表现得相对落后，与此板块先前由今年高位累积跌幅没整体大市来得大，早前抗跌表现较大市强势，不无关系。
高盛：气价明年或迎小型熊市周期
12月14日，高盛发表其对年TOP10商品交易的研报，强调了商品市场是该行自年首度以“商品超级周期”以来看好的市场之一，从基本面角度来看，大多数商品明年的“牛”势，会较该行自年提出“商品超级周期”以来，来得强劲，惟提醒年商品市场将会变得相对脆弱，建议是时候从宏观风险中聚焦微观故事及相关价值投资机会，更建议应围绕四大主题去进行交易，即估值被低估、中国放开、俄罗斯风险及绿色转型主题。
不过，该研报亦表明，高盛认为一旦美国天然气市场度过了今年冬天的气候风险，市场可能会进入一个为期两年的小型熊市周期。该行相信欧洲天然气平衡于年及年将维持偏紧局面，并建议衬机平仓其此前建议的TTF长仓先锁定相关利润，更预期年第一季将有更佳的进场机会（未有明言是“做好”亦或“做淡”的机会）。
事实上，不少机构已开始挖掘天然气行业的“微观”机会。12月5日，摩根大通研报已认为，随着经济复常及油价回到较低水平，看好中国天然气公用事业，更将华润燃气（.HK）评级由“中性”上调至“增持”，认为其估值具吸引力；该研报同时给予新奥能源（.HK）“增持”评级。所以天然气明年的趋势如何发展，是否能令一众与天然气相关的股份实现跨年行情？
正如申万宏源上周二（13日）的行业年策略报告亦认为，欧洲对于天然气的高需求可谓暂告一段落。欧洲在建LNG接收站以浮式为主，预计年年底陆续投产，提供LNG增量接收能力。考虑北溪一号管线被炸后，欧洲对LNG的依赖由柔性变为刚性。由于北溪一号在年上半年还有满产供给，年欧洲还面临更大的供气缺口。
而该机构此前已预估，若年北溪一号保持供应中断，年欧盟天然气供应缺口将达到亿立方米，对应需万吨原煤，相当于欧盟23年煤炭进口量要增加％，采购难度较大。
信达证券上周一（12日）于其行业策略报告中提到，从全球总的产量增速、需求量增速来看，明年天然气供需紧张程度较今年边际上略有好转，但仍然呈供需偏紧的态势。据IEA预计，年全球天然气总产量亿方，增速由上年的-0.49％提升至0.98％；全球消费量亿方，增速由上年的-0.78％提升至0.34％。
据中石油经研院预计，年全球天然气产量4.13万亿方，增速由上年-0.5％提高至1.0％；受疫情影响减弱、气价回落影响，年全球需求量4.1万亿方，增速由上年-0.8％提高为0.5％。由此可见，全球明年天然气消费将恢复增长。
该券商预期，年的供给增量将主要来自美国，俄罗斯预计将进一步压减产量。年欧洲天然气消费量将进一步压减，亚洲有望重新成为拉动全球需求增长的主要动力。对于欧洲市场而言，LNG配套的基础设施能力较今年将有好转，但补库时期的阶段性紧张压力仍然存在，实现顺利补库的前提依赖于“欧洲溢价”下全球LNG贸易流向改变以及需求的削减。
料明年天然气价中枢可下移
由于欧洲留有多手稳价措施，市场预期年天然气价格中枢可望下移。年欧洲积极签订新的LNG长协订单，以稳定气价波动。由于欧盟积极寻找联合采购、价格上限等措施来稳定气价，用减税等措施维护终端能源价格，故申万宏源预计年欧洲气价中枢同比可下降。
而机构亦显然预计中国年天然气消费量将在今年低基数上快速反弹。其中，信达证券预计，年中国天然气消费将实现恢复性增长。该券商认为，年受高气价等影响，中国天然气消费量出现小幅下滑，明年随着国内经济情况改善、国际气价回归平稳，中国天然气消费量有望迎来恢复性增长；按能源消费弹性系数法及预算年GDP增速恢复至5％来测算，年中国天然气消费量将达到亿方，即在年消费量小幅下滑的基础上同比增长约6.9％。
天然气的单位碳排放量较其他化石能源少，属于相对清洁的一次能源，在我国能源转型中起到重要的过渡作用。由于天然气在三大化石能源中达峰时间相对较晚，中国天然气消费总量仍有较大增长空间。事实上，据国家能源局发布的《中国天然气发展报告（）》预计，通过合理引导和市场建设，年天然气消费规模将达亿至亿方，年将达亿至亿方；以此计算之天然气消费规模年复合增长介乎5.05％至5.92％。上述报告亦预期，其后天然气消费稳步可持续增长，年前后进入发展平台期。
中国天然气消费大有增长空间
“双碳”目标下，我国利用天然气的需要，由过去的替代煤炭为主，转为支撑新能源规模化发展与替代高碳高污染并重，中国近年出台一系列政策加快推进天然气储气设施建设。年3月，国家发改委发布的《“十四五”现代能源体系规划》中提出：统筹推进地下储气库、液化天然气（LNG）接收站等储气设施建设。到年，全国集约布局的储气能力达到亿～亿立方米，占天然气消费量的比重约13％。年11月11日，国家能源局组织召开加快储气能力建设专题推进会，要求油气企业强化政治站位、保持战略定力，整体上不折不扣完成年度工程建设和储气任务目标，实现“应储尽储”，为采暖季天然气保供稳价奠定了坚实基础。会议研究了年度储气能力建设工作，要求主要油气企业站在保障国家能源安全、支撑行业高质量发展的高度，对照全国储气能力建设总体安排，立足“大库大站”逐项细化工作方案，强化资金和工作量投入，强化注气资源落实，强化关键节点把控，确保年度任务按期实现。同时，强化储气设施储运销协同，服务季节调节和尖峰保供。储气设施建设预计仍将保持较快增长。
上周三（12月14日）晚，印发《扩大内需战略规划纲要（－年）》，在“持续推进重点领域补短板投资”一项中亦提到，在加强能源基础设施建设方面，除了提升电网安全和智能化水平外，加快全国干线油气管道建设，集约布局、有序推进液化天然气接收站和车船液化天然气加注站规划建设。大幅提高清洁能源利用水平，建设多能互补的清洁能源基地。并在强化能源资源安全保障方面，提到要“推动国内油气增储上产，加强陆海油气开发。推动页岩气稳产增产，提升页岩油开发规模。引导和鼓励社会资本进入油气勘探开采领域。稳妥推进煤制油气，规划建设煤制油气战略基地。”
国内气价成本上涨温和，且已实现工商业的下游顺价，城燃企业的盈利能力在今年第三季已企稳回升。碳中和大背景下，天然气公司具有延伸分布式能源、综合能源业务的客户基础和运营经营。相关标的昆仑能源（.HK），以及天然气+综合能源的转型标的如港华智慧能源（.HK）、新天绿色能源（.HK），也开始同样吸引到内地券商的眼球。中集安瑞科（.HK）作为中国唯一一家围绕天然气和氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商，于不同细分市场份额名列前茅，其中LNG、LPG、CNG和高压氢气相应的储运类产品产销量全国领先，显然亦会受惠于内地推进能源转型发展的快车道上。难怪中集安瑞科在上述“扩大内需战略纲要”公布后翌日（15日）单日报升4.77％。
除此之外，市场持续 事实上，中集安瑞科氢能业务的产品近期除了展示出不少出海能力外，其氢能业务亦早已秀出其实际的成绩单。截至今年9月底止，中集安瑞科氢能业务9个月内累计新签订单及在手订单分别为4.34亿元（人民币?下同）及2.69亿元，而今年首9个月其清洁能源分部中氢能业务实现收益2.68亿元，对比清洁能源分部同期实现收益74.54亿元而言，难怪该公司在氢能上的发展早已成为不少机构看好该股的理由之一。
总括而言，可预期天然气年或将迎来小型熊市周期，迭加年“欧洲溢价”仍将持续存在，除了天然气贸易商可把握国际市场机遇拓展利润空间外，为客户提供天然气运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案的供应商机遇亦不容忽视。迭上，年国内天然气需求有望出现恢复性增长，拉动LNG进口量有所反弹，亦将拉动相关需求。
作者：腓力、何幸林
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