（报告出品方/作者：东北证券，赵丽明，廖浩祥）
1.全球能源低碳转型，天然气发挥过渡能源作用
1.1.碳中和推动全球能源结构转型，天然气比例升高
当前，全球正在掀起新一轮能源革命，能源结构向着更清洁、更低碳、更安全、更高效的方向转型。天然气是一种比较清洁的化石能源，是实现碳中和目标的重要过渡能源，发展天然气对于碳减排、促进能源安全转型具有重要意义。天然气主要由气态低分子烃和非烃气体混合组成，主要由甲烷（85%）和少量乙烷（9%）、丙烷（3%）、氮（2%）和丁烷（1%）组成。天然气蕴藏在地下多孔隙岩层中，包括油田气、气田气、煤层气、泥火山气和生物生成气等，也有少量出于煤层。天然气是优质燃料和化工原料。可用于制造炭黑、化学药品和液化石油气，由天然气生产的丙烷、丁烷是现代工业的重要原料。也用于制造乙醛、乙炔、氨、碳黑、乙醇、甲醛、烃类燃料、氢化油、甲醇、硝酸、合成气和氯乙烯等化学物的原料。天然气一般被压缩成液体进行贮存和运输。
天然气出口国论坛（GECF）于年2月28日，在卡塔尔多哈公布了《GECF年全球天然气展望》报告，报告中预测到年天然气在全球能源结构中的份额将从今天的23%增加到27%。天然气能源的发展前景良好。年前，风电、光伏、储能技术将得到有力发展，但无法支撑全球能源系统安全稳定运行，世界需要包括天然气在内的多种可再生能源与传统能源共同发展。天然气可以成为满足世界能源需求、应对气候变化和改善空气质量的首选燃料。
我国天然气产量逐年提升，且目前是世界第一大LNG进口国，天然气发展态势良好。年，我国生产天然气突破亿立方米达到亿立方米，比上年增长8.2%。年中国将基本建成现代能源体系，能源安全保障能力大幅提升，非化石能源消费比重在年达到25%的基础上，进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体能源，新型电力系统建设取得实质性成效，碳排放总量达峰后稳中有降。天然气既是保障能源安全的“压舱石”，又是新型电力系统下电力安全的“稳定器”，具有燃气发电效率高、运行灵活、启停速度快、建设周期短、占地面积少等优点。推动能源绿色低碳转型，在工业、建筑、交通、电力等多领域有序扩大天然气利用规模，将气电调峰作为构建以新能源为主体的新型电力系统的重要组成部分，是助力能源碳达峰，构建清洁低碳、安全高效能源体系的重要实现途径之一。
1.2.多重因素导致-年欧洲天然气价格屡创新高
欧洲天然气价格居高不下，能源紧张影响居民生活。年3月欧洲的天然气价格达到42.39美元/百万英热单位，年3月的价格是6.13美元美元/百万英热单位，天然气当月价格同比涨幅达到%，年底-年初欧洲天然气价格最高点时甚至飙升达到%。
疫情、经济形势严酷、通涨、欧洲天然气产量下降、寒冬等多重因素导致欧洲天然气价格屡创新高。开始，新冠全球大流行对于各国经济造成了巨大的影响，欧洲地区由于没有及时控制住疫情，导致制造业、工业受到影响。欧洲地区通货膨胀情况严重，各类大宗商品价格水涨船高，不仅天然气价格更是居高不下，电力价格也是猛增。此外，欧盟对于天然气的长期合同投资不足，放弃长期合同、大量购买现货天然气，不能有效应对短期的市场价格变化。自年以来，欧洲能源公司的能源产量下降了22%，北海油气也难以增产，-年冬季的寒冷天气导致用气量大幅增加，供需失衡等多方面因素造成欧洲天然气价格暴涨。
2.供需错配，美俄独特资源禀赋重塑国际天然气供给
2.1.俄罗斯管道气出口把握欧洲能源命脉，卢布结算与断供危机引发市场波动
能源是俄罗斯财政创收的重要渠道，石油、天然气出口是俄罗斯的主要出口能源与支柱产业，约占俄财政收入的一半。根据俄罗斯联邦海关局相关数据，年俄罗斯对外贸易额为亿美元，其中出口额亿美元，燃料和能源产品出口占总出口额的49.7%；年对外贸易额亿美元，其中出口额亿美元，燃料和能源产品出口占出口额的54.3%。其中，年油气出口约亿美元，占到俄罗斯当年财政收入49.86%。年一季度，俄罗斯天然气的出口总量达亿立方米，其中管道气与LNG占比分别为71%和29%。
在俄罗斯的天然气出口结构中，管道气占据主要地位，并且欧洲为俄罗斯天然气第一大出口国。年，在欧洲区域内，德国接收量排名第一；意大利和白俄罗斯分别位列第二和第三，三者在欧洲总量中的占比接近一半。紧随其后的是荷兰、匈牙利、波兰等国家。中国和日本是东亚地区俄罗斯的主要出口国，中国在年进口了92亿立方米的俄罗斯天然气。（报告来源：未来智库）
根据美国能源署（EIA）和BP世界能源年鉴（）的数据，年俄罗斯是世界第一大天然气出口国。紧接其后的是美国、卡塔尔、挪威、澳大利亚、加拿大、阿尔及尼亚、尼日尼亚。BP世界能源年鉴（）数据显示：年，俄罗斯天然气出口量为亿立方米，同比下降8.7%；其中管道天然气（PNG）为亿立方米，液化天然气（LNG）为亿立方米。欧洲是世界上天然气消费量较多的地区，仅次于美国和亚洲。且欧洲与欧盟对俄罗斯的天然气具有一定的依赖度。年，欧洲和欧盟从俄罗斯进口的天然气分别为亿立方米和亿立方米。年欧洲消费量为亿立方米。目前，欧洲约36%的天然气来自俄罗斯，其中欧盟对俄罗斯的天然气的依赖度为43%。最近五六年来，欧洲不少国家对俄罗斯天然气的依赖程度居高不下。
根据欧盟能源监管合作署（ACER）的数据，年欧洲部分国家对于俄罗斯天然气存在高度依赖。其中德国作为欧盟主要大国，对于俄罗斯天然气的依赖度达到49%，进口俄罗斯天然气量占本国天然气消费量的接近一半。法国对俄罗斯天然气依赖度为24%。北马其顿、波黑、摩尔多瓦等小国的依赖度为%；芬兰、保加利亚作为波罗的海国家，依赖度分别为94%和93%。相反，由于年以后俄乌关系恶化，乌克兰自从年就从欧盟购买天然气，对俄罗斯天然气的依赖度为0%。
俄罗斯管道气出口欧洲的主要线路有7条，其中主管线“北溪1号”年输气量达到亿立方米。“北溪1号”管线总长度千米，其中海底部分约千米，是世界上最长的海底管线；穿越波罗的海，向北欧、西欧输送天然气。“北溪2号”管线与“北溪1号”平行，是俄罗斯天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）和五家欧洲公司的合作项目，按照原计划应已完工，但因遭到美国制裁，之后俄乌战争爆发后德国无限期暂停“北溪2号”项目审批。除了北线的“北溪”管线，南部还有通过乌克兰、土耳其输送天然气的管道。
欧洲的天然气存在着季节性的峰谷，在冬季采暖季需求量高，冬季、夏季峰谷值可以相差4倍左右。欧洲天然气全球采货补充库存，带动市场热度。俄罗斯与挪威的天然气占据欧洲的主要供应量，在冬季欧洲会动用地下储气库（UGS）的天然气来增加供应量，同时在每年供暖季来临前会将库存填充到需求量以上（80%）。年1月，欧洲的UGS库存达到创纪录的新低，提取量已经超过去年注入量的一半。欧洲也在全球采购天然气大宗商品，但是天然气价格的高涨导致补库速度变慢。
根据欧洲天然气基础设施（GIE）的数据，年1月10日欧洲UGS的总填充量下降至50.88%，为.3亿立方米，比去年减少近亿立方米。年4月10日，UGS的库存水平提高到26.84%。年5月的数据显示UGS的储量水平已经超过40%，只达到10月1日目标填充率80%的一半。根据欧洲天然气输送系统运营商网络（ENTSOG）发布的数据，年非供暖季欧洲补充库存达到.1TWh，而年10月到年3月的供暖季欧洲消耗库存达到.6TWh。年，从季节和年度的供应量来看，欧盟内部的供应占17%左右，来自俄罗斯的天然气约占30%，挪威天然气占26%，LNG占18%，其余来源是阿尔及尼亚、利比亚等。
年2月开始的俄乌战争引发了全球天然气的市场波动。虽然乌克兰已经早在年就停止进口俄罗斯天然气，但是境内仍然有多条俄罗斯通向欧洲的输气管线。战争持续了两个多月，但来自俄罗斯的天然气仍继续向西流动。标普全球数据显示，俄罗斯3月份过境乌克兰的天然气交付量高达1.1亿立方米/天，4月份有所下降。直到乌克兰天然气运输系统运营公司5月11日起暂停了从乌克兰东部关键站点索赫拉尼夫卡（Sokhranivka）过境向欧洲输送俄罗斯天然气。这一站点输送量日均万立方米，占俄天然气经乌克兰输欧总量约三分之一。随着战争的肆虐，不排除关键运输路线会进一步关闭。
咨询公司欧亚集团（EurasiaGroup）的研究报告显示，俄罗斯流经乌克兰的天然气流量下降将对中欧和东欧国家产生最直接的影响。作为欧盟最大的经济体，德国对俄罗斯天然气的依赖性最高，但由于索赫拉尼夫卡最近的关闭，德国相对处于孤立状态。
年4月初，俄罗斯政府为反击西方制裁，针对不友好国家推出“卢布结算天然气交易”的新机制，但是部分国家拒绝，目前波兰、保加利亚、芬兰已经被断气，引发市场波动与担忧。根据新机制，西方买家需在获得授权的俄天然气工业银行（Gazprombank）分别开设卢布和外币账户，外国买家可选择其货币将天然气付款转移到授权账户，并转换成卢布支付。5月，这一新的结算机制正式运作。波兰与保加利亚在4月下旬明确表示拒绝该机制，俄罗斯已在4月底切断两国的天然气供给。
芬兰也表示将在5月最新一轮支付周期中拒绝使用卢布，并且5月15日芬兰与瑞典正式申请加入北约激化矛盾，5月21日俄罗斯正式对芬兰停止天然气供应。俄罗斯目前占据欧洲能源进口重要部分，但俄罗斯也难以承受欧盟完全摆脱俄罗斯油气的后果。除俄罗斯外，挪威和阿尔及利亚也向欧洲输送了大量管道气，但实际上没有任何额外的生产能力，很难扩产以避免在俄罗斯切断供应时出现短缺。根据基尔经济研究所（EconomicInstituteofKiel）的计算，完全结束对西方的天然气销售实际上会给俄罗斯经济带来痛苦，使该国GDP减少近3%。
长期看来，欧盟会通过能源替代的方式逐步摆脱对于俄罗斯天然气的依赖，但这一过程相对漫长、代价高。欧盟可能建立一个买方联盟，各国从所有供应商处联合采购天然气，以防止各国争夺同样的天然气供应并推高价格。可采取的措施包括：（1）欧洲转向美国、加拿大、沙特和卡塔尔的石油和天然气；采购更多的LNG，建立LNG接收站。（2）提高其他可再生能源的比重，包括风能、光伏；（3）发展核电，比如德国可以保持所有6个核反应堆的运行，不需要每年进口60TWh的能源，法国可以增加对德国的核电出口，这将在年取代德国一半的天然气用于电力需求，并在年之前全部取代。
2.2.美国页岩气增加市场供应，但短期难以缓解欧洲燃眉之急
美国近十年“页岩气革命”页岩气开发技术的进步，天然气出口供应增加，成为世界第一大天然气生产国，带来全球天然气供应市场与消费市场价格的两极分化。年，美国天然气出口量为亿立方米，同比增长11.6%；其中管道天然气（PNG）为亿立方米，液化天然气（LNG）为亿立方米。相比于俄罗斯年下跌8.7%的趋势，美国的天然气出口量增长势头良好。
全球的页岩气资源非常丰富，但是作为一种非常规能源，世界上对页岩气资源的研究和勘探起步较晚。早在19世纪20年代，美国已经开始对页岩气进行了研究和探索，但直到20世纪末期，页岩气开发技术才有长足的进步；21世纪初，美国爆发了举世闻名的“页岩气革命”，美国的天然气开采钻机数量增长迅速，年最高峰时曾达到台，也带动天然气产量大幅提升。
过去十年内，页岩气已成为美国一种日益重要的天然气资源，同时也得到了全世界其他国家的广泛
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