（报告出品方/作者：申万宏源证券，王璐）
核心观点：
国际气价高位波动，供气结构和基础设施差异导致价格趋势分化。后疫情时代用能需求复苏、极端气候频发、地缘政治不稳定等多因素导致年以来国际气价快速上涨，并在高位波动。由于各国的管道气、进口LNG设施基础存在差异，不同国家在应对气价上涨，和LNG贸易需求增加的背景下，气价涨幅及变动趋势存在差异。
国际油气贸易格局被打破，LNG贸易需求快速增长。由于欧盟成员国计划降低对俄罗斯管道气的依赖，导致欧洲地区快速增加对卡塔尔、美国等欧陆外的LNG进口，打破固有国际油气贸易格局。欧洲对LNG需求的增长，拉高亚洲、美国等地区的LNG价格。
中国以管道气为主的供给结构，保障天然气价格温和上涨。我国天然气供给的主要来源为管道气。年全国国产气（管道气为主）占比约56%，进口气占比约44%。进口气中，管道气占35%，LNG占65%。价格相对稳定的“国产+进口管道气”合计占比超过70%。占比不到30%的进口LNG中，仅32%为现货采购。因此，中国对现货LNG进口的依赖度偏低，保障国内天然气价格较国际气价波动更为温和。
1.不确定因素频发，欧美亚气价走势分化
1.1年全球天然气消费量复苏
全球天然气需求在年至年后保持十年连续正增长，CAGR达3.10%。年受疫情影响，除亚太与中东地区外，全球天然气消费量下降。年工业复产与气候因素刺激天然气消费量复苏，增速4.57%。年以来后疫情时代经济复苏，工商业及电力部门用气量回升。在冬夏两季极端天气频发加大居民对供暖及发电需求，进一步提升天然气消费量。
1.2下半年以来全球气价经历三轮飙升
受强劲需求推动，欧洲与亚洲天然气价格在年全年持续震荡上行。年全年，荷兰TTF基准天然气价格上涨%，东北亚LNG现货价格上涨%，美国HenryHub天然气期货价格上涨47%。天然气供应紧张、库存触及低位以及风力发电量不稳定等因素导致欧洲能源供给紧张，推动欧洲天然气和电力价格在年10月经历第一轮飙升。（报告来源：未来智库）
1.3欧洲：大陆各国总体趋势一致，英国气价分化显著
年四季度由于需求旺盛叠加供给不足，欧洲各国天然气震荡上行。在俄罗斯于今年初大量减少天然气供应的情况下，俄罗斯对欧洲天然气进口占比从年12月的32%骤降至年1月的22%，环比下降10%。俄乌战争后英国天然气价格与欧陆国家走势出现明显分化英国的液化天然气进口量较高，对欧洲天然气管道实现反哺。自年2月以来，连接欧洲大陆与英国的IUK天然气管道已经连续向东输气超过4个月，2月-5月平均每天向欧陆国家输气吉瓦时/天，约占其同期LNG进口量的60%。
1.4美国：国内外需求刺激天然气价格持续上涨
年美国天然气价格屡创新高。俄乌战争后欧洲LNG需求激增，美国国内产能缺乏增量，导致今年三月以来天然气期货价格屡此突破自年以来的最高水平，并且保持高位震荡格局。截至5月31日，美国HenryHub天然气现货价格与主力期货价格较年初分别上涨了%与%。年，美国天然气储量持续处于低位，来自电力部门的强劲需求助推美国天然气价格不断走高。
1.5东北亚：受欧洲市场影响，价格高位震荡
东北亚天然气价格走势与欧洲市场趋同。年上半年受极端天气影响导致天然气现货价格飙升但很快回落。进入下半年欧洲天然气价格持续走高后，亚洲天然气价格同样经历三轮上涨周期。短期亚洲天然气价格下滑，欧洲市场短期对东北亚LNG形成反常溢价。天气相对温和叠加中国大范围疫情降低LNG现货需求。东北亚LNG价格曾长期对欧洲天然气保持1-2美元/百万英热的溢价，仅在欧洲天然气飙升时情况才发生逆转，但是年5月以来在欧亚市场都进入下降通道后欧洲天然气价格仍稳定高于亚洲价格，“欧洲溢价”导致离岸LNG倾向于向欧洲转售。
2.俄乌战争改变欧洲购气结构及来源
2.1俄乌战争前欧洲天然气储量处于极低位
年俄罗斯显著减少对欧天然气供应。因北溪2号争端，年下半年俄罗斯对欧洲两条陆上动脉管道——“联盟线”与“亚马尔欧洲”线供给极不稳定，总供给量显著下滑。在供暖需求最旺盛的年一月，俄罗斯供气量达到近年最低值，总供给量同比年1月下降29.5%。
2.2俄乌战争后欧洲探索摆脱对俄化石能源依赖
俄乌战争爆发后欧盟推出REPowerEU计划，明确降低俄天然气依赖的转型路径欧盟计划在年底对俄罗斯天然气的依赖减少2/3，到年彻底摆脱对俄罗斯天然气的依赖。该计划从节能、多元化供给、加速可再生能源发展、降低工业和运输业的化石能源消费、以及智能投资等途径实现欧洲能源结构转型。
2.3欧洲通过多元化进口以弥补俄罗斯天然气退坡影响
年1月起LNG进口取代俄罗斯管道气，成为欧陆天然气第一大供给来源。年俄罗斯为欧洲最大的天然气供给国，占欧洲全年进口量的38%。年4月俄罗斯推出天然气“卢布令“，欧洲通过多元化进口弥补供需缺口。LNG凭借其灵活，可跨洋运输等优势，成为短期内欧洲天然气最大供给来源。年1月，由于俄罗斯管道气供应骤降，欧陆国家与英国LNG进口总量占比达40%。截至年1-5月，欧洲大陆与英国LNG合计占欧洲总天然气进口的37%，而俄罗斯下降至25%。挪威逐渐取代俄罗斯，成为欧陆国家天然气第一大供给国。北非，阿塞拜疆对欧洲天然气供给也日益增加。
2.4俄乌战争后欧洲高价大量进口LNG以补充库存
天然气价格高企未能抑制欧洲补库需求。尽管自年初以来欧洲对俄罗斯天然气进口量下降约30%，欧洲在年前五个月的总进口量不降反增，同比增长17.6%，其中LNG进口同比增加64%。3月，欧洲天然气进口量仅同比下降3.09%，在欧洲天然气价格始终处于高位震荡的背景下，欧洲仍加大了对天然气的进口，四月进口量同比上升2.3%，五月同比上升5.6%。截至5月30日，欧洲天然气储量已恢复至近七年来平均水平的96%。
3.国际供需格局改变，LNG贸易加速发展
3.1天然气：减碳利器，在能源转型的过程担当重任
天然气具有高效灵活的特点。相比煤炭和石油，天然气燃烧更完全，污染程度更低。碳排放为原油的78%，仅为煤炭的59%，低碳高效特性显著。天然气在解决风电、光伏发电存在的间歇式、不稳定问题方面可以发挥重要作用，既可用于基荷发电，也可以用于调峰发电从而提高整个供电系统的可靠性。（报告来源：未来智库）
3.2全球：政治动荡动摇供给结构，叠加疫情市场投资不足
天然气的基础设施投资建设期长且投资规模大，政治因素叠加疫情增大投资风险。陆上天然气管道建设周期漫长，面对复杂地质条件时建设难度较高。世界最长的中亚天然气管道于年兴建，历时八年才竣工，总投资规模达亿元。在资金和时间上巨量的投入使得管道项目需要极为漫长的投资回收周期。液化天然气船只建造的成本同样不菲，建设周期一般在两至三年。
3.3欧盟：短期内难以通过进口替代完全摆脱对俄依赖
计划雄心勃勃但可能性微乎其微，短期内没有国家可以完全替代俄罗斯天然气的供给。年欧盟对俄罗斯进口天然气高达亿立方米，如果按照欧盟计划年减少2/3俄罗斯天然气的进口，则缺口高达约亿立方米。尽管年欧洲对俄罗斯天然气进口相比年有所下降，欧盟尽力加大LNG进口，但俄罗斯天然气骤降的庞大缺口短期内仍没有国家可以实现替代。今年前五个月欧洲对俄天然气进口量已经约为年总进口量的1/3，事实上欧盟极为激进的减少天然气进口的目标基本不可能达成。
3.4美国：扩张速度显著，目前已成全球最大LNG出口国
供过于求，美国由天然气进口国转变为天然气出口国。页岩革命以来，美国国内天然气自年后美国天然气产能激增。国内需求较为稳定，多年来各部门对天然气消费量增长较低。自年后美国扭转天然气进口国地位，对外进行LNG出口以后，美国天然气对外销售速度迅速。年，美国对外出口3.56万亿立方英尺的LNG，跃居全世界第三大LNG出口国。自年1月以来，伴随欧洲LNG激增，美国大幅增加了对欧洲的出口量，超越澳大利亚与卡塔尔成为了全世界最大的LNG出口国。
4.盈利能力企稳，国内重点企业分析
4.1我国天然气对外依存度提升，管道气为供给主力
我国天然气消费量增速大于产量增速，进口逐年增加。年中国天然气表观消费量达亿立方米，同比增长16%，天然气产量为亿立方米，同比仅增长8%。我国对外天然气进口量连年增加。年对外依存度44%。
4.2进口管道气+LNG，多元化发展
土库曼斯坦为中国最大的管道天然气进口国，俄罗斯为管道气进口增量。年我国进口约万吨管道气，占比约35%。中亚土气为主要进口国，随着俄罗斯东线的投产，俄气东线（亿方）、西线（亿方）将是中国管道气进口的主要增量。LNG气进口格局呈现多元化发展。年我国进口LNG万吨，占比约65%。年首次超越日本成为全球最大的LNG进口国。澳洲，中亚，中东，北美等多个地区国家对中国的天然气均有供给。
4.3进口现货LNG价格倒挂，进口量收缩
受全球天然气供给紧张影响，今年LNG进口量收缩，天然气“淡季不淡”。年1-5月，国内LNG进口量同比下滑，其中4月同比下降34%。我国天然气价格呈较为明显的周期性趋势。自年下半年起，全球天然气供给偏紧导致我国LNG出厂价格在需求淡季价格反常上涨。在年上半年以前，进口LNG对国内LNG具有价格优势。全球供给趋紧后，进口气价一度倒挂，今年LNG进口量显著低于去年同期。
4.5港华智慧能源：城燃龙头进军光伏，启动综合智慧能源转型
公司为城市燃气龙头，天然气分销市场约占10%。公司深耕全国城燃分销市场，业务项目达个，涵盖全国23个省、区及直辖市。年，公司整体燃气销量达.79亿立方米，同比增长21%，其中工商用户销气量占比67%，主要原因在于：1）平均售价更高，毛差更大；2）顺价更易，上游气价波动对公司影响更易消除；3）获得优质客户资源，分布式屋顶光伏业务与能源解决方案更易推广。（报告来源：未来智库）
4.6新天绿色能源：天然气+风能，双产业持续扩张
华北地区清洁能源运营商。公司是河北省最大的天然气分销商和风电运营商，实际控制人为河北省国资委，目前在“A+H”股上市。天然气与风能为公司最为重要的两大业务板块。年，公司天然气销量达38亿m3，风电控股装机容量5.67GW，双产业齐头并进，为公司业务发展形成有力支撑。天然气业务实现上下游一体化。
4.7深圳燃气：控股斯威克，双轮驱动发展
优质区域城燃分销龙头。公司为深圳市国资委控股的区域燃气龙头，受益于城中村改造、电厂客户拓展与异地燃气项目扩张，年公司业绩规模提升显著，全年营收.15亿元，同比增长43%。其中全年管道天然气销售收入为.6亿元，同比增长33%；公司全年管道天然气销售量40.24亿方，同比增长22%。
4.8新奥股份：聚焦天然气主业，兼顾综合能源业务
国内唯一的民营天然气上下游一体化龙头。公司背靠新奥集团，年，通过收购新奥能源32.8%的股权完成资产重组，在自身上游天然气生产业务的基础上获得包括天然气零售与批发等下游业务。此外，公司还通过不断并购扩张和剥离无关业务，完成对天然气主业的聚焦。年，公司天然气销售在主营业务占比达75%。
报告节选：
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