原标题：国际LNG转售盈利如何？
来源：郭丽丽的研究札记（微号：gh_fbf6）
本周专题：
年以来国际气价持续维持高位运行，中国作为全球最大的LNG进口国开始将进口LNG进行国际转售转运至欧洲等地。本周我们结合当前国际和国内气价环境分析目前国内天然气进口商进行LNG国际转售的动因以及收益。
核心观点：
▍年初国内LNG进口遇冷，国际LNG转售市场火热。
国内LNG进口市场量跌价涨：年1月和2月中国的LNG进口量分别为.32万吨和.36万吨，同比分别下降6.7%和11.8%；进口LNG的平均到岸价格分别为3.97元/方和2.8元/方，分别同比上涨.2%和43.7%；
国际LNG转售市场火热：中海油和中石化于年1月发布招标书，拟出售年11月前交付的数十批LNG货物。其中中海油提出在5月至11月期间每月出售1船LNG，而中石化则寻求在10月之前出售多达45船LNG。此次招标约占中国去年LNG进口总量的4%，是迄今为止中国规模最大的出售LNG招标之一。年3月，中石化向欧洲港口出售了至少三批夏季交付的LNG货物；1-2月广汇转口贸易量达25.1万吨。
▍LNG的国际转售盈利机会可观，其中长协资源优势更大。
从售价端来看，国内价格较国际现货价格出现倒挂，在售价端缺乏吸引力。2月国内LNG价格为4.47元/方，但同期抵达中国的进口LNG现货价格高达7.83元/方，价格倒挂导致国内进口商采购现货积极性降低；国际气价持续高位运行，1-3月TTF均价为32.71美元/百万英热，而同期国内LNG价格仅为21.21美元/百万英热。一方面，国际现货进口成本与国内LNG现货价格出现持续的倒挂，国际气源若现在在国内转售面临着亏损的风险；另一方面，欧洲的现货价格目前持续高于国内LNG现货价格，两个因素在售价端共同加强了国际转售的吸引力。
从成本端来看，LNG长协锁定低成本气源。年中国签署的LNG中长期协议和框架协议共计万吨，占已签订长协总量的34.5%，是过去七年来LNG长协签署量的总和，其中与美国HenryHub价格绑定的长协占比逐渐提高。与HenryHub价格绑定的长协相较于挂靠原油的长协波动性更低且相较于欧洲的TTF价格和亚洲的JKM价格具有明显的成本优势。年4月至年3月末，TTF和JKM的均价分别来到22.63和22.72美元/百万英热，而HH同期均价仅在4.14美元/百万英热左右。
▍现阶段LNG国际转售收益几何？
若考虑运输等成本，保守估计每百万英热的转售价差在20美金左右，按照7.5万吨/艘LNG船的规格测算，一艘LNG船的转售净利将来到万美元，折合为人民币约为4.86亿元。
▍投资建议：国际气价高企拉高了LNG转售价格，而长约又能帮助进口商锁定较低的价格，与HenryHub挂钩的长协相较于目前国际气价具有明显的成本优势。我们认为高售价和低成本带来的高价差进一步增加了当前时点国际LNG转售的吸引力。建议
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