原油点燃了醇价,能否引燃糖价金

来源：CFC农产品研究

作者：吴新扬

　　短期内国内外糖市均缺乏明显的内生驱动，国际糖市困于依旧偏弱的需求，国内糖市困于居高不下的进口量和高企的库存；但是内外的困局均为阶段性的“至暗时刻”，后市有诸多值得期待的利多因素：1）巴西减产导致全球供需缺口带来的价格支撑；2）进口成本倒挂等待兑现；3）高进口量的施压在高昂成本下逐步放缓；4）库存压力在减产的甜菜糖中释放。

　　我们在之前的文章中对以上的因素均有提及；而近期的 　　在糖市缺乏内生驱动之际，原油价格的确通过乙醇价格提振着糖价；但醇价和糖价长期性的拉锯战中，乙醇并非完全“胜券在握”，能源价格的暴涨一定程度上为糖价提供驱动但是力度有限。

　　本文将围绕以下三个方面探讨能源价格和糖价的博弈之战：

　　1、糖、醇、油价理论上的价格传导机制；

　　2、短期内暴涨的油价为糖价提供驱动；

　　3、制糖性价比更高；巴西提前套保；甘蔗产量下降，燃料价格难以彻底“引燃”糖价。

　　原油、乙醇和原糖的价格传导关系

　　来源：CFC农产品研究

　　生物燃料赋予了农产品能源属性，传统燃料的紧俏让能源价格、生物燃料、原糖间的博弈愈演愈烈，价格相关性也不断加强。油、醇、糖三者关系如上图所示，三者互为替代关系，价格整体呈现正相关性：生产原料的一致形成了制醇和制糖的替代关系，巴西糖厂基于制糖和制醇的性价比，调整制糖比进而影响食糖的产量，供给端的变化引发糖价的波动；同为燃料的原油和乙醇形成替代关系；原油价格为外生变量影响醇价进而影响糖价。

　　来源：WIND，CFC农产品研究

　　全球陷入能源危机，原油维持供需紧张的格局，叠加天然气供应短缺推升原油需求，北半球寒冬将至加剧燃料消费，原油价格强势上涨不断刷新历史高位，油价的强势刺激着醇价的上涨，巴西含水乙醇燃料价格也同时创下历史新高，能源价格强势上涨之下刺激糖价的上涨。

　　来源：WIND，CFC农产品研究

　　普氏预测，9月下半月巴西制糖比为44.4％，低于去年同期的46.2％，制糖比的上涨映射出当前能源紧张的问题，也是燃料价格稳定上涨的结果；制糖比的减少也就意味着糖产量有进一步减少的可能性，因此普氏的调查显示，分析师认为9月下半月巴西糖产量为.8万吨，同比减少23.3％，供给的减少引发市场担忧进而推升糖价。以上即是一场原油价格带动醇价，进而影响糖价的现实演绎。

　　制糖性价比更高；巴西提前套保；甘蔗产量下降，

　　燃料价格难以彻底“引燃”糖价

　　前文从理论探究了三者关系，也在短期上看到了能源价格上涨对糖价的提振作用，但是这种驱动能否持久取决于巴西，但目前从糖醇性价比和巴西糖厂套保情况来看，这种驱动难长久。

　　从糖醇性价比上看，以九月下半月的数据进行测算，含水乙醇折糖价格约为18.2美分/磅，低于20美分/磅的原糖价格。在当前能源和原糖的价格博弈上，原糖的涨幅更胜一筹，也就意味着从性价比上考虑，接下来糖厂的制糖意愿更强，这是驱动难以长久的原因之一。

　　来源：WIND，CFC农产品研究

　　从巴西对22/23年度糖的套保情况上看，Archer咨询公司表示，8月份巴西糖厂对万吨出口糖进行套保，累计套保万吨，均价为15.37美分/磅，套保进度32.6％，高于往年同期的套保力度，累计套保量甚至高于去年9月的累积量，纽糖年的合约价格均远高于已套保的平均价格，因此国际糖价也面临着来自巴西糖厂较大的保值压力。

　　套保力度加大也就意味着糖厂需要生产足够的糖进行交割，进而对巴西22/23年的糖产量有提前锁定的作用，因此即使能源市场持续红火，原油价格“点燃”乙醇价格持续上涨，性价比优于糖价，糖厂的制糖比也不会大幅的减少；此外因为巴西历经干旱和三次霜冻，甘蔗作为多年生植物，其产量很难在明年快速恢复，我们在《巴西霜冻印度MSP上调20％，国际糖市或迎长期利好》一文中，参考年的霜冻对甘蔗产量的影响得出结论——“本年度的霜冻影响将不止影响21/22年度甘蔗的产量，22/23榨季的甘蔗产量也将受到影响”，因此在本就蔗料不足的情况下保证其产量，制糖比下调的可能有限，也就意味着能源价格传导的逻辑可能受阻，原油价格的上涨会“点燃”乙醇价格，可以为糖价提供一些驱动，但难以彻底“引燃”糖价。