本周投资周记总结如下，1、本周无交易；2、目前年度收益为-11.13%，较上周净值上升1.8%；3、截至本周，累计收益率为-18.13%；
持股公司
持股比例
企业市值
当前股价
年内涨幅
洋河股份
11.73%
.61
.7
-3.66%
中国平安
2.52%
.89
43.96
-12.80%
贵州茅台
21.36%
.69
.24
-13.26%
陕西煤业
7.50%
.55
16.87
38.28%
分众传媒
4.43%
.97
5.65
-31.01%
古井B
6.47%
.33
-5.41%
三一重工
0.30%
.72
16
-29.82%
腾讯控股
44.16%
.24
.4
-22.42%
京东集团
0.14%
.37
.6
-27.15%
恒生ETF
1.40%
1.
-10.64%
本周投资方面的几个事件记录如下：
1、上海受疫情影响，继续封控。部分企业开始复工复产，但距离整个城市全面复苏，仍需一段时间。受上海疫情影响，长三角一带的苏州、杭州、南京等城市4月份政收入纷纷暴跌，各行各业都面临压力。而且目前北京、河南等地的疫情也出现不好的苗头，希望这两地的疫情能够快速得到遏制，否则对经济的影响会更大。
2、杭州亚运会、成都大运会、汕头亚青会和中国亚洲杯等几项大型赛事，因为众所周知的原因纷纷取消或异地举办。这条不适合评论，但其结果对于当地经济的影响肯定是有的，至少前期为了赛事而做的相关投入，其收益回报会打折扣。
3、13日晚间，央行发布的4月金融数据清楚地展现目前经济现状。具体数字不用纠结，简单的说就是货币总量高速增长，但企业贷款和个人贷款断崖式萎缩。背后的原理也简单，国家为了抗疫需要，大量投入资源，无论是财政的、货币的、还是地方基建债券等，都扩大了货币总量。而企业和个人经济活动受阻，对未来缺乏信心，无论金融机构资金如何充沛，企业总体偏收缩，暂不考虑增加贷款和投资。个人房贷和消费贷需求一律推后。
本周跑步6次，每次10公里。
本周完成对下属另一家持股子公司—贵州茅台的财报分析，茅台这家企业作为A股独特的存在，其护城河之宽、现金流之好、经营稳定性之强等特点是其他企业所不具备的。如果单纯从企业经营角度看，未来5年茅台通过量价提升两个手段，依然可以维持较高的增速，因此对于没有抓住前10年茅台高速发展红利的我，未来5年一定要把握住。
一、茅台酒的酿造过程
1、端午踩曲：每年端午，开始投放小麦生产酒曲。酒曲从小麦粉碎到成品酒曲的全程大约三个月到半年。也就是说，每年端午启动生产的酒曲，部分可在当年使用，部分次年才能投入使用。
茅台酒的生产过程，对酒曲的消耗非常大。产出1吨基酒，需要5吨粮食，包括2.6吨小麦所生产的酒曲，以及2.4吨高粱。
2、重阳下沙：沙是当地方言对高粱的称呼。在制酒过程中，高粱有两种用法，一种是用完整的高粱颗粒蒸煮发酵，当地方言叫做坤沙酒。坤的意思就是完整的。另一种是用粉碎后的高粱蒸煮发酵，当地方言叫做碎沙酒。
坤沙因为高粱形态完整，不利于发酵，需要反复蒸煮才能出酒，这种反复蒸煮的工艺就叫做“回沙”。郎酒原来的名字就叫做“回沙郎酒”，强调的就是这种工艺。
碎沙容易蒸煮，不需要严格的回沙工艺，一般烤两三次就能产出全部基酒。
好的坤沙酒和碎沙酒各有特色，大致可以贴标签为“浓郁酱香”和“清淡酱香”。酒界对二者的品质高下一直有纷争。除了坤沙酒和碎沙酒之外，还有翻沙酒和串沙酒（窜沙酒）。
翻沙酒就是拿坤沙酒丢弃的酒糟，加入少量高粱和酒曲再发酵蒸煮一次得到的酒，属于一种废物利用。茅台迎宾酒就是翻沙酒，是茅台酒酒糟的废物利用，所以在茅台系列酒里最便宜。
串沙酒，就是把食用酒精混在坤沙酒丢弃的酒糟里，沾一点粮食的香味，然后蒸馏得出的酒。这种酒质量低劣，但胜在成本低廉（一吨优质食用酒精也就六七千元），市场销售的四五十元以下的酱香酒大部分属于这种。
3、茅台酒是坤沙酒的典型代表，其生产经历两次投料，九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，然后丢糟。其过程可以概略如下：每年重阳下沙：投放高粱总量的一半（其中10%破碎，剩余为坤沙），加水湿润后蒸煮，加入酒曲，地面堆积发酵，然后进入酒窖封闭发酵；
大约30~40天（根据天气情况，会有微调）后开窖，再投入另一半高粱，步骤同上，进入酒窖封闭发酵。这两次蒸煮过程产生的酒，不要，直接泼回沙堆里。
糙沙酒：封闭发酵30~40天（以后每个发酵周期都是这么长），来到了除夕或立春前后（每年1月或2月），蒸馏提取第一轮次基酒，称为糙沙酒（也有写为造沙酒的）。
之后步骤一模一样，重复取出第二轮次到第七轮次的基酒，分别称之为回沙酒、大回酒、大回酒、大回酒、小回酒、追糟酒。其中三四五轮大回酒品质最好，产量最高，称为黄金轮次。其他各轮次，酒的特点不同，分别分类放置，以后都要用到。
丢糟：七次取酒后，时间已经到了每年的8月份（期间制曲车间从端午又开始踩曲了），然后酒糟拿去生产迎宾酒。迎宾酒淘汰掉的酒糟，封闭押送至茅台循环经济产业公司（防止被其他小酒厂买去翻沙和串沙），让他们废物利用，生产串沙酒、天然气和有机肥。
4、生产过程结束，进入储存阶段。有大约96%的基酒，是可以用以茅台酒的基酒。少量达不到标准的基酒，称之为备注酒，会转作茅台系列酒的基酒。
茅台基酒按照酱香、醇甜（也叫一级甜）和窖底合并同类项，分酒质和轮次进入酒库陶坛存放。
存储三年后勾兑成商品酒，商品酒再存放半年到一年时间，视市场需求灌瓶包装出厂。
明白上述生产流程，我们就知道了，大致是当年产出的基酒，第三年勾兑成商品酒，第四年灌装出厂。
由于茅台酒是纯手工生产，而且还有很多没有彻底解开的迷，所以产量并不是一般工业品那样是一个固定数，而是伴随人工操作、天气因素、甚至莫名其妙的未知因素波动。
茅台商品酒的勾兑，并不是存在一个公式，或一个配方，然后任何人拿到都可以完成勾兑。它是由公司最顶级的勾兑师，取不同年份不同类别的基酒，凭舌头品尝勾调出来，然后经公司顶级品酒师确认与标准茅台酒体最吻合，然后实施大批量勾兑。
由于茅台酒勾兑会涉及多年基酒，每年基酒特色和品质会有细微变化，为保持商品酒口味稳定，勾兑过程对每年基酒用量并不固定。同时由于节气、气温及其他因素的影响，基酒生产进度会有前后移动，加上勾兑后的存储时间会视市场需求在半年到一年之间调整，甚至公司可以视市场需求决定是否动用更多库存老酒，所以商品酒和基酒之间产量没有准确的对应关系，不管是季克良还是李保芳都给不出确定的比例。只能大致说当年的商品酒可供应量≈四年前基酒产量的75%~85%之间。
二、企业的核心竞争力分析
市场一直有“离开茅台镇，就产不出茅台酒”的说法。这一说法的缘由就是茅台酒是利用当地特有的高粱、小麦，加上茅台镇周边的赤水河水，在茅台镇特有地理环境下才能孕育的特有的微生物菌群的作用下，才能酿造出这世间独一无二的茅台酒。因而其生产的工艺具有独一无二的属性。
茅台酒曾经在年的世界博览会上获得过至高荣誉，建国以来更是有多位国家领导人曾经为茅台酒站台，因此茅台酒的品牌享誉海内外，其品牌的价值更是其他白酒所不能匹敌。在国人的心中，茅台酒是高端白酒的顶峰，世人以喝茅台酒作为身份和地位的象征。伴随着消费升级以及人们对于美好生活的向往，茅台酒作为高端白酒的王者，必然有着广阔的前景。目前看，唯一制约茅台发展的因素就是，茅台酒的产能扩张存在不确定性。因为适宜茅台酒生产的场地面积就是目前工厂所在的方圆15公里，而且还需要考虑地方的生态平衡，因为一旦毁坏了当地的微生物菌群，则会对茅台酒的生产造成颠覆性的破坏。
茅台酒产量
5.65
5.02
4.99
4.97
系列酒产量
2.82
2.49
2.51
2.05
通过以上列表，茅台酒当年产量在四年后上市，系列酒的产量在三年后上市，所以未来5年茅台酒和系列酒都处于销量不断增加的过程，而且茅台已经连续5年保持价格不变，提价的预期和现实压力都以出现，故未来5年茅台将出现量价齐升的局面。
三、企业经营分析
1、资产负债分析：
①茅台的资产负债表非常清晰，其中资产总额亿，其中现金类资产亿，存货亿，固定资产、在建工程和无形资产（土地使用权）合计亿，其他杂项合计89亿。负债总额亿，其中合同负债亿，吸收同业存款亿（集团资金）、应交税费和应付职工薪酬合计亿，应付账款20亿，其他杂项合计61亿。
②应收账款和应收票据为零，说明茅台对于下游的强大对价能力，销售完全是先款后货；
③存货在白酒行业比较特殊，其存货价值随着年限的增加不但不会贬值，还会增值，因此这部分亿的存货价值是被大大低估的；
④现金类资产高达亿，但其每年的利息收入只有42.6亿，收益率仅有2.2%，基本上相当于保本理财的收益水平，说明茅台管理层对于资金的使用效率是需要改进的。
合同负债亿，全部为预收货款。
⑥应付账款20亿，占营业成本89亿的23%，扣除人工成本后占比33%，相当于压款四个月的账期，显示了茅台对于上游的议价能力。
2、利润表分析：
项目
一、营业收入
1,.00
.00
.00
.00
.00
利息收入
33.00
31.00
34.00
36.00
28.00
二、营业成本
89.80
81.50
74.30
65.20
59.40
利息支出
1.70
1.10
1.50
1.40
1.40
税金及附加
.00
.00
.00
.00
84.00
销售费用
27.40
25.50
32.80
25.70
29.90
管理费用
84.50
67.90
61.70
53.30
47.00
研发费用
0.60
0.50
0.50
0.20
0.20
财务费用
-9.30
-2.30
0.00
0.00
-0.50
三、营业利润
.00
.00
.00
.00
.00
减：营业外支出
2.90
4.50
2.70
5.30
2.10
四、利润总额
.00
.00
.00
.00
.00
减：所得税费用
.00
.00
.00
.00
97.00
五、净利润
.00
.00
.00
.00
.00
六、归母净利
.00
.00
.00
.00
.00
①茅台全年营收亿，其中酒类营业收入1亿，利息收入33亿。营收和归母利润的增均为12%。②茅台酒类营业成本90亿，毛利高达91.53%，这是真是一个暴利的行业，而且竞争对手还无法轻易模仿；
③茅台的销售费用伴随销售收入的增长，并未出现大幅增加，说明茅台酒的营收增长并非靠营销推动，而是基于品牌的影响力和消费升级后对于高端酒的旺盛需求；
④年财务费用大幅减少的原因是，之前通过茅台财务公司理财的现金部分，由上市公司直接理财，因此从之前利息收入转记到财务费用，由此预判习酒的分拆上市已经进入实操阶段；
3、现金流分析
①茅台每年的经营活动产生的现金流量净额均高于公司净利润，说明茅台的净利润含金量相当高，也进一步证明茅台对于上下游的高议价能力。
3、产能分析
茅台酒产量
5.65
5.02
4.99
4.97
4.28
系列酒产量
2.82
2.49
2.51
2.05
2.1
茅台酒销量
4.22
3.63
3.43
3.46
3.25
3.02
系列酒销量
3.76
3.02
2.97
3.01
2.98
3
直销数量
0.57
0.39
0.27
0.24
0.37
批发数量
6.07
6.01
6.20
5.99
5.64
茅台酒设计产能
4.27
4.27
3.85
3.74
3.59
3.26
茅台酒实际产能
5.65
5.65
5.02
4.99
4.97
4.28
系列酒设计产能
3.17
2.52
2.12
2.12
1.77
1.77
系列酒实际产能
3.64
2.82
2.49
2.51
2.05
2.1
①目前茅台酒的设计产能和实际产能均已经达到上限，未来如果茅台没有进一步扩产的计划，则当前的产能已经触及上限。系列酒的设计产能是5.6万吨，目前仍然在扩产的过程中，预计年能实现设计产能5.6万吨的目标，而其中新增的5.6-3.17=2.43万吨，则需要在年释放产能。
②年茅台酒的销售实际上是年的产量的85%左右，即4.97*0.85=4.22万吨；系列酒的销售大致是年产量的1.5倍左右，即2.51*1.5=3.76万吨
四、年企业经营预测分析
营收
Q1
Q2
Q3
Q4
归母净利
Q1
85
61
Q2
95
87
73
51
Q3
90
87
Q4
71
归母扣非
Q1
85
61
Q2
95
87
74
51
Q3
90
88
Q4
71
①年一季度茅台实现营收亿，归母净利润亿，同比年增幅分别是18%和24%；
②相比年，茅台酒营收增长17.48%，系列酒营收增长30.77%；批发渠道营收负增长-4.89%，而直销渠道营收增长%，由此可见年一季度的营收和利润增幅基本完全由直销渠道贡献。而直销渠道的毛利率高达96.12%，相比批发渠道90.30%的毛利率，高出接近6个百分点。
③假定茅台今年把新增产量的部分全部投给直销渠道，则年相比年增加4.22-3.63=0.6万吨的可销售量全部投放给直销渠道，按照每吨酒可罐装瓶茅台，每瓶茅台按照价格计算，则全年营收相比去年增加亿，增幅在18%。按照96%的毛利率计算全年净利润增加亿，增幅在26%。茅台当年的利息收入仍按照45亿预估，则茅台全年利润在亿左右。以上利润的预估还不考虑茅台在中秋期间提价的因素。
④综上，大致预测年茅台全年营收预计在-0亿，全年利润在亿-亿之间。
五、贵州茅台的估值
1、给予茅台30倍PE的估值，则年茅台的合理估值区间在亿-亿之间。
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