（报告出品方/作者：光大证券，贺根、汲萌）
1、尾气处理催化剂国产商，业绩显著改善1.1、尾气处理催化剂国产化领先企业
公司是移动污染源尾气处理催化剂国产领域的领先企业。中自科技前身中自净化成立于年7月，年整体变更为股份有限公司，年10月公司于科创板上市。公司是我国移动污染源（机动车、非道路机械、船舶等）尾气处理催化剂领域的少数国产厂商之一，并积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂和储能与动力电池市场拓展。公司是国家专精特新“小巨人”企业、国家技术创新示范企业、全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组（WG15）组长单位，截至23H1，公司承担尾气处理催化剂和氢燃料电池电催化剂相关的国家高技术研究发展计划（“计划”）等重大科研项目共12项，其中“十三五”和“十四五”各3项；主持或参与制修订相关行业标准14项，是我国环保催化剂领域的领先企业。公司发展历程可分为三个阶段：
1、创始积累期（-年）：公司年创立之初即专注尾气处理催化剂领域，起初从事摩托车催化剂产品，供货铃木、雅马哈和大长江等知名摩托车生产厂；之后业务拓展进入车用催化剂领域；年公司完成股改。2、快速发展期（-年）：年通过对光明田中的收购实现了乘用车领域大客户突破，获得长安汽车合格供应商资质。-年，受益于重型天然气车国五切换国六，同时，公司天然气车客户持续突破，开拓重汽、上柴、一汽解放等客户，天然气车产品收入高速增长，公司业绩大幅提升。3、IPO后业务多元突破（年至今）：年公司于科创板成功上市，并率先成为柴油车国六后处理催化剂主力国产商；年公司天然气重卡催化剂产品切入潍柴动力，乘用车领域突破大客户长安汽车；此外，公司在钠离子电池、储能、氢能等新领域产品的布局亦不断取得突破。
公司实现了国六汽车处理剂技术与产品的国产化。公司通过近18年的长期研发，突破外资环保催化剂巨头的技术垄断，掌握了高性能稀土储氧材料技术、耐高温高比表面材料技术、贵金属高分散高稳定技术、先进涂覆技术等环保催化材料从配方到工艺的全套核心技术。当前公司对于汽油车、柴油机、天然气车、摩托车等均可提供符合国六排放标准（包括柴油机非道路国四排放标准）的产品组合方案。
公司重点客户不断取得突破。截至23H1，公司已取得19款天然气重卡国六机型公告、15款柴油道路国六机型公告、17款柴油非道路国四机型公告并逐步实现量产；22年汽油车获得乘用车大客户突破，取得长安汽车多个车型定点开发通知函，23H1随着已获取公告的批量交付，汽油车产品线相关业务正逐步成为公司业务新的增长极。公司尾气处理催化剂业务收入实现大幅增长，行业地位得到进一步提升。
股权结构稳定，团队具备丰富的技术与产业经验。公司实控人为董事长陈启章，截至23H1，其与一致行动人合计持有公司股权的40.75%。公司团队具备深厚的技术与产业背景。董事长、核心技术人员陈启章曾于成飞集团任职；董事、首席科学家陈耀强自年12月至今任四川大学教授、催化材料研究所所长、博士生导师；董事、总经理、核心技术人员李云曾任职于川化集团；技术中心副主任、总工艺师刘志敏曾就职于中煤科工集团重庆研究院有限公司催化材料技术研究所，历任研发工程师、所长助理、副所长。
1.2、多产品线发力，23H1业绩改善明显
公司近年业绩下滑主要受下游天然气车市场波动影响；23H1受益于重卡市场回暖，公司业绩改善明显。公司近五年业绩表现以年为分界线。-年，公司业绩高速增长，主要原因是公司抓住了天然气重卡国六标准切换的机遇，天然气车催化剂的业务量大增，驱动了公司业绩成长。-年，受LNG价格上升、天然气重卡市场波动等因素影响，天然气车催化剂业务缩量明显，公司业绩下滑，年出现亏损。H1，受商用车市场特别是重卡市场的复苏、乘用车大客户的批量供货、柴油非道路国四和轻型车国六的实施和储能产品批量交付等因素综合影响，公司实现营收6.85亿，同比增长.68%；实现归母净利润0.21亿元，较22年同期扭亏为盈。此外，据公司财务初步测算，年7-8月公司实现营业收入2.3-2.6亿元，同比增长约.24%-.35%。
近年收入端受天然气产品线影响较大，但公司业务已逐渐摆脱对天然气单一产品线的依赖。重型天然气车国六标准于年7月1日起开始执行。公司基于对天然气重型货车发展空间的前瞻性判断，重点布局天然气商用车产品。-年，天然气车催化剂收入分别为1.34、7.61、21.99亿元，驱动了公司营收高速增长。年，受天然气价格大幅上涨、柴油车国五产品冲量抢装等因素影响，公司天然气车产品线实现收入4.15亿元，同比大幅下降80.93%。因此，尽管年柴油车产品收入同比增长44.60%，汽油车产品、摩托车产品收入分别同比增长15.98%、26.71%，公司营收仍整体下滑62.66%。年，我国重卡销量67.19万辆，同比下滑52%，受此影响，公司各产品线收入均同比下滑。但经过公司不断拓展产品线及市场，公司业务当前已逐步摆脱对天然气单一产品线的依赖，22/23Q1，柴油车及汽油车催化剂的营收占比均已超过天然气催化剂的营收占比。
近年盈利能力下滑主要受业务规模收缩、铂族金属价格波动影响，23H1盈利能力显著好转。-年，公司的毛利率连续下滑，主要是受产销规模下降导致单位固定成本上升，以及贵金属价格波动较大的影响所致。一方面，公司产销规模大幅下降，但计入生产成本的直接人工、制造费用中的固定费用总体保持稳定，因此单位固定成本上升。另一方面，作为催化剂主要原材料的铂族贵金属具有价格波动大的特征。H1，伴随公司营收同比提升.68%，公司盈利能力显著提升，销售毛利率由22H1的9.35%提升至11.76%，销售净利率由22H1的-17.12%提升至2.95%。
2、新国标全面运行，尾气催化剂主业筑底回升2.1、尾气催化剂：环保催化剂核心，难点在于催化材料
催化剂是指能够在不改变化学平衡的情况下改变化学反应的速率，且其本身的质量、组成和化学性质在参与化学反应前后保持不变的物质。狭义上的环保催化剂一般指的是直接或者间接处理有毒、有害物质，使之无害化或减量化的催化剂，如应用于尾气处理和工业废气处理等污染排放控制的催化剂。环保催化剂主要由以金属为主的活性组分以及提升催化性能的各类催化材料与助剂组成。在已知催化反应中，70%以上的催化剂涉及到某种形式的金属成分，而稀土、氧化铝等其他催化材料则对金属活性组分性能的改进以及催化剂整体性能的提升起到重要作用，是环保催化剂的关键组成部分。
尾气处理、氢燃料电池催化等领域的环保催化剂活性组分主要为铂族贵金属和铜、铁等金属。活性组分承担化学反应中主要的催化功能，应用于尾气处理和氢燃料电池电催化等领域的环保催化剂活性组分主要为铂、钯、铑等铂族贵金属和铜、铁等金属，其分散性、稳定性越高，催化效果越强。金属元素特别是铂族贵金属具有较高的催化活性，但在较高温度下易烧结团聚、在硫化物和磷酸盐等催化中间产物的影响下易造成催化剂中毒，使得催化活性急剧降低。由于铂族贵金属的主要应用领域为催化剂，随着环保催化剂市场需求不断上升，近年铂族贵金属价格持续上涨，导致贵金属催化材料的成本不断提高。稀土催化材料在性能改进、降低贵金属用量等方面应用受到广泛
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbhl/7578.html
